单位算力毛利由盈转亏。比特币减半能否成为迦南科技（CAN.US）的转折点？

自从瑞幸咖啡（LK.US）和好未来（TAL.US）自爆财务造假以来，中概股陷入信任危机，爱奇艺（IQ.US）、跟谁学（GSX.US）等。接连被做空后，中国股市充满了“血雨腥风”。

其实在此之前不久，还有一只中国概念股被做空，那就是全球第二大矿机制造商嘉楠科技（CAN.US）。

2月20日，华尔街做空机构Marcus Aurelius Value（以下简称“MAV”）在其官网发布做空报告，指责嘉楠科技隐瞒关联交易，频发客户和经销商问题，和商业模式无法维系的三大“罪魁祸首”。与此同时，洛杉矶一家律师事务所指控嘉楠耘智违反证券法，并开始代表投资者调查索赔。截至目前，嘉楠科技尚未对卖空做出回应。

上市的喜悦尚未消散，但被做空的危险已经袭来。不过，相比做空，基本面的恶化可能是迦南科技最头疼的问题。 2019年嘉楠科技营收14.23亿元（人民币，下同），同比减少近一半，调整后净利润大幅亏损7.7.4亿，而 2018 年的利润为 1.41 亿。

“天天有金”的日子一去不复返了，如何“过冬”成为全球第二大矿机制造商迦南科技面临的主要问题。

单位算力毛利由盈转亏

事实上，比特币价格疲软对矿机需求的影响远大于预期。

根据摩根大通的数据，全球比特币生产加权现金的平均成本为 4,060 美元，而中国的成本约为 2,400 美元。回顾比特币2019年的走势可以发现，其全年价格均高于2400美元，进入第二季度后价格始终高于4060美元。下半年最低价为6632美元，比全球平均挖矿成本高出63%。

从数据对比来看，“挖矿”在2019年已经盈利，但实际情况并非如此。市场需求下降导致矿机价格暴跌。嘉楠科技数据显示比特币能跨国转吗，2019年，公司矿机销量和价格均出现下滑。矿机销量48.71万台，同比下降12.88%。平均单价为2826元，同比下降40%以上。这与2018年的“量价齐升”形成鲜明对比。

从单位算力价格来看，自2018年以来出现了明显下滑。迦南科技不断升级矿机，使得总算力逐年提升，同比2018 年同比增长 238.53%，2019 年增长 47%。但是，单位算力价格下降了两次，从 2017 年的 613 元下降到 2018 年的 369 元，再到 2019 年的 131 元。

这说明迦南科技在通过增加算力来刺激客户购买矿机的方式上，边际效用在逐渐下降，到2019年2018年，增加单位算力的成本已经超过了计算能力的单位。

智通财经发现，2017年销售一台算力的毛利为285元，2018年降至166元。到2019年，单位算力销售毛亏损34元。

单位算力毛利为负后，公司整体亏损随之而来，这也意味着算力销量越多，亏损越多。 2019年嘉楠科技销售算力同比增长47.1%至1050万Thash/sec，调整后净利润由盈转亏，由盈1.2018年41亿。2019年巨亏7.64亿。

财报出现大额亏损的原因是第四季度库存和预付款减少了7.29亿元。这说明客户取消产品预订情况严重，公司生产的库存产品价格缩水，所以价值变动已经累计。

准备以多种方式应对困境

迦南科技面临的形势已经到了临界点。如果单位算力的毛利不能转正，就会持续亏损。

事实上，迦南科技已经做好了各种准备，以防止出现今天的情况。

首先，业务多元化减少对矿机业务的依赖。

嘉楠科技于2016年启动了将ASIC应用于AI解决方案的项目研发，并于2018年9月发布了第一代AI芯片K210。这使得嘉楠成为业内首家提供基于商用边缘计算AI芯片的公司关于 Risc-V 架构和自主研发的神经网络加速器。

根据招股书，截至2019年9月30日，嘉楠科技的AI产品已交付超过5.30,000多颗K210芯片和开发套件，并已开始与20多家AI算法公司合作共同开发面向用户的整体人工智能解决方案。截至 2019 年 12 月 31 日，已为 AI 产品交付超过 7 万个 K210 芯片和开发套件。

虽然来自 ASIC 芯片的收入增长迅速，但目前对嘉楠耘智业绩的贡献非常有限。智通财经发现，2018年AI芯片产品营收为27.52万元，2019年增长近10倍至260万元，但占比低于公司总营收。0.2%。 ASIC芯片中短期“翻身”的概率很小。

其次，出租矿机，刺激“矿工”消费。

在“矿工”对矿机的需求下降之际，嘉楠耘智于2019年7月开始以出租方式刺激矿机需求，租金按比特币矿机类型和租期计算。

半年矿机租赁收入245万4.8万元，占总收入的73%。 2019年第四季度矿机租赁收入占当期总收入的比重为2.5%，仍处于较低水平。

思考租赁模式的本质是在比特币大幅波动时帮助客户以更灵活、更经济的方式“挖矿”，但关键是比特币价格不能再次大幅下跌，如果比特币价格下跌到了盈利能力无法覆盖矿机租赁成本的地步，租赁模式也将毫无用处。

三是面对不确定的经营环境，公司将主动降低企业负债，降低经营风险。

矿机是顺应潮流的高爆业务。因此，嘉楠科技在扩张过程中保持了较高的资产负债率。 2018年资产负债率高达82.82%。在市场萎缩，行情逐渐低迷的情况下，嘉楠科技迅速减债。截至2019年9月30日，资产负债率已降至42.98%。上市后，嘉楠科技偿还了部分短期债务，再次降低了负债率。截至2019年12月31日，其资产负债率已降至30%。

比特币减半的关键时刻

通过以上分析可以发现，虽然迦南科技为应对困境做了很多准备，但到目前为止，只有减债效果显着。 ，资产结构明显改善，但业务方面的调整并没有改善，需要更多时间积累。

不过，手中仅有的5.36亿人民币，似乎并没有离开嘉楠科技太多时间。智通财经发现，截至2019年12月31日，嘉楠科技资产负债表中的现金及现金等价物、短期投资、受限现金合计5.36亿元。在矿机毛损的前提下，用5.36亿资金培育新的业务增长点并非难事。

但市场对迦南的期待可能不是新业务的形成，而是矿机业务重回高增长的想象。毕竟，比特币即将迎来减半的关键时刻。

201年减半后2、2016年比特币价格大幅上涨，但这一次，市场对比特币价格走势众说纷纭，多空双方激烈争论嘉楠科技表示，减半后，挖矿奖励会随着时间的推移而减少，这可能会进一步导致比特币价格波动，降低公司产品的生产力，从而减少矿工对矿机的需求。比特币将在下个月减半，目前价格未出现明显波动。

不过，嘉楠耘智的股价上周大幅上涨，周涨幅为 46.25%。支撑上涨的逻辑是四季度算力同比增长86.6%，市场预期矿机需求回暖。仅第一季度的数据并不能说明反转，拐点还需进一步观察。

并且要注意以下两个方面：一是嘉楠科技交易量小，股价容易被资金“控制”。在大涨近50%的情况下比特币能跨国转吗，其周成交额仅为920元。 10,000美元；第二，6个月的解禁期即将到来。