在所有混乱的资产中，一个指数正在悄悄接近历史新高

近两周的外围市场让大家目瞪口呆。11个国家接连爆出，美股一周内爆出两次。这些都是过去几年无法想象的！当我们每个人从我做起，奋力抗击疫情时，歧视戴口罩的欧美人，正在以最放任自流的方式整理积累了十多年的牛市，全球股市市场在自由落体中崩溃。突然想起高中数学课上的“tan（90度）=无穷大”这个公式，特别适合最近各种资产的走势！

在原油、黄金、比特币等各种资产价格混乱的同时，有一个指数正以火箭般的速度悄悄逼近89.53的历史高点——那就是芝加哥期权交易所交换。波动率指数（CBOE VIX），我们通常称VIX指数。

周四晚间，CBOE VIX 指数收于 75.47，当晚上涨 40.02%。如果从三周前的低点 13.38 算起，这几只一周上涨了 464.05%。看到这个信息，期权初学者难免会问：“这个指数背后的资产是什么，为什么会暴涨，未来还会暴跌吗？” 我想解决这些问题，我想我们会借此机会来好好聊聊。

VIX是volatility index的缩写，意思是VIX指数来源于一个叫做波动率的变量。关于资产波动率的理解，我认为最直观的方法是从下图开始：

这是A股和B股在一年内的趋势曲线。找一位投机股票的散户投资者，询问哪只股票的波动性更大。我认为 99.99% 会说 A 更不稳定。为什么？原因是：波动率衡量的是资产价格偏离均值的程度，即A、B股票价格在一年内的平均价格为100美元，但A偏离均值的程度较大，所以我们会说 A Volatility 的股票价格更高。

上图中，你看到的是股价的过往表现，用过去一段时间股价回报的年化标准差计算出来的结果就是历史波动率。然而，历史并不代表未来。过去一个月的波幅为20%，下个月的波幅可能会因为疫情等不确定因素飙升至40%。因此，期权交易者会将未来波动率估计价格纳入期权价格中，因此我们将期权价格衍生的波动率称为隐含波动率，它反映了当前期权市场交易者对未来波动率的预期。.

如果每个人都对未来的波动性抱有很高的期望，期权（作为一种保险工具）的价格会变得更贵，反之亦然会变得更便宜。因此，我们也可以将隐含波动率理解为市场对期权合约的估值（类似于股票的市盈率）上证50vix恐慌指数，即隐含波动率越高，期权价格越高。

那么，知道隐含波动率，波动率指数是什么？我想用一句话概括，波动率指数可以理解为隐含波动率的一系列加工值。

我们知道一个期权标的会对应很多很多的期权合约。将有数十或数百个合约，具有不同的行权价格、不同的到期月份、认购和看跌期权。隐含波动率由每份合约确定。换言之，每份期权合约对应一个隐含波动率，因此 100 个期权合约将对应 100 个隐含波动率。将这100个隐含波动率组合成一个值，让这个值反映整个市场对标的未来30天波动率的预期值，这个光荣的使命就是由“波动率指数”完成的。

VIX 起源于美国市场。1993年，被誉为期权交易鼻祖的芝加哥期权交易所（CBOE）首次推出波动率指数，以反映市场对标普100指数未来30天波动率的预期；到2003年，CBOE和高盛合作将波动率指数升级到第二代，目标也从标普100改为标普500，用来反映市场对标普500指数波动率的预期值在接下来的 30 天内。代码是 VIX。第一代 VIX 的代码更名为 VXO。

从1993年到现在，VIX的走势经历了几次从低到高的“暴涨”！

观察1995.12-1999.12的VIX日线图，你会发现有两个明显的上升区间，一个是1997年亚洲金融危机，一个是长期1998年资管公司破产。

看2001.7-2002.6的VIX日线图，你会发现有一个明显的上升趋势，发生在令人不寒而栗的美国9.11恐怖月份攻击。

查看2008.5-2009.4的VIX日线图，你会发现VIX指数在一段时间内处于明显的上行区间，达到89.@的历史新高>53！在此期间发生了什么？你可能已经知道，那是臭名昭著的 2008 年次贷危机，雷曼兄弟破产了！

终于，这一次——2020.3，一只由疫情蔓延和油价暴跌引发的黑天鹅！

从这些现场截图中可以得出结论，当市场出现黑天鹅事件时，所有交易者都会恐慌，对未来风险（波动率）的预期会达到很高的值，因此VIX指数会向上摆动。因此，波动率指数，又称恐慌指数，是市场出现黑天鹅事件的预警指标。单从长期来看，它与市盈率具有相同的特征，具有中值回归和“峰圆底”的特征。

在衍生品市场发达的美国上证50vix恐慌指数，VIX已经可以作为一种资产进行交易，对应的工具就是VIX期货和VIX期权。在市场断崖式下跌的前期，做多VIX期货相当于另一种对冲方式，也是对卖出看跌头寸的vega中性对冲。

回到国内市场，从2015年2月9日起，有了上证50ETF期权，我们也可以追溯计算过去5年的波动率指数（上证50），回过头来我们会发现，国内波动率利率指数还具有明显的中值回归属性和“尖峰圆底”特征，这也可以反映市场崩盘期间的情绪。

如果你从统计分位数的角度来组织数据，你会更清楚地看到过去五年波动率指数的分位数是多少，波动率指数在哪里被认为是高的。在什么时候它被认为是低的。

表：自 2015/2 年以来波动率指数的 10%-90% 分位数