DeFi浪潮下，加密金融机构该如何稳健挖金？

原标题：《DeFi大潮下，加密金融机构该如何稳健挖金？》 “

原作者：Damen，1Token 和 Bitpnk 创始人兼 CEO； Phil，1Token 和 Bitpnk 业务总监

DeFi来源于英文Decentrapzed Finance，中文称为“去中心化金融”。 DeFi广义上是指基于区块链的金融。 它不依赖券商、交易所或银行等传统金融机构，而是基于区块链上的智能合约进行金融活动。

对DeFi的狭义理解是去中心化市场的流动性挖矿（也称DeFi yield farming，或DeFi挖矿）。 区块链的“智能合约”锁定数字货币，将其作为流动性提供给市场，供他人借贷和交易。 同时，作为提供流动性的回报，存币人（即流动性提供者pquidity provider，简称LP）将获得利息或手续费等收益。

流动性挖矿本身并不新鲜。 在较早的FCoin等中心化交易平台中，已经存在订单簿的流动性挖矿，对在市场下单的用户给予一定的代币奖励，以激励流动性的提供。 近期 DeFi 的大规模爆发始于 Compound 在 2020 年的贷款流动性激励项目——存款的出借方和贷款的借款方都可以获得 COMP 代币奖励。

代币奖励的价值在早期超过了借贷缺口。 用户可同时存入和借入大量代币以获得代币奖励，吸引了大量专业用户参与。 这就是早期的 DeFi yield farming / DeFi 挖矿。 此后，其他后续的DeFi项目也纷纷提出创新方案，以提高其生态系统的流动性，如大家熟知的YFI、Uniswap、Sushiswap，以及后来在其他链上兴起的Pancakeswap、MDEX等。

上一篇文章《一文读懂加密货币机构市场结构与资产类型》中提到，资金要投在好的资产上，实现增值； 资产需要更多的钱来实现他们想要完成的目标。 DeFi挖矿现已成为币圈的主流资产之一。 因为它普遍提供更高的回报率，所以很多借贷项目和流动性挖矿项目相继涌现。 一开始，他们将提供年化1000%以上的挖矿激励。 也普遍处于10%-50%的年化率，远超传统资产。 项目从原来的以太坊链和以太坊L2发展到BSC和HECO链； 协议包括贷款方向的COMP和AAVE，聚合方向的Yearn，以及交易方向的Uniswap、Sushiswap和MDEX。

目前，前10大DeFi智能合约总锁仓量（TVL）已超过500亿美元，并在持续增长。 这些项目为币圈金融机构对收益极其敏感，操作极其灵活的提供了非常好的生息资产。

DeFi挖矿的基本分类

市面上常见的DeFi挖矿主要分为单币种贷款挖矿、双币种AMM挖矿、“单币种”杠杆挖矿、机枪池挖矿。 其他类型包括合成资产Synthetix、永续合约上的MCDEX，以及未来有望出现的四种主要的订单簿交易、流动性挖矿等类型介绍。

贷款挖矿（单币种挖矿）

借贷挖矿类似于将钱存入银行以获得活期/定期利息，被认​​为是无风险挖矿。 这里的无风险指的是除了挖矿智能合约本身的技术风险（合约被黑客攻击）之外没有任何风险，因为所有DeFi协议都不可避免地存在合约技术风险。

借存币挖矿的生息模式来源于借贷。 资金提供者收取利息，贷方支付利息。 LP的收入来自贷款利息。

显然，借贷挖矿的优势在于风险相对较低，但也存在收益低的劣势。 因此，一些平台额外奖励平台币作为LP激励，例如Compound等借贷协议。

同时，用户可以进行重复获取借贷挖矿收益的“套娃”操作。 一般来说，借贷挖矿就是将币存入相应的合约中，然后不断获得收益，而一些借贷协议会自己铸造代币来代表用户在系统中存入的数字货币。 例如，将DAI存入Compound，可以获得cDAI（Compound DAI）； 如果你在 Compound 中存入以太坊，你可以获得 cETH。 延续“俄罗斯套娃”的操作风格，cDAI 可以存入另一个协议，该协议将铸造第三个代币来代表 cDAI，用于代表 DAI，依此类推。

这种类型的操作在借贷协议（Curve、Compound 和 AAVE）中尤为常见。 初衷是为了继续在锁仓部分换取流动性。 同时，由于存款和贷款都有种田奖励，高级玩家可以巧妙地利用多次存款和贷款。 赚取多重利息。

双币种AMM挖矿

基于自动化做市商（AMM）模式的流动性挖矿，挖矿方式是将两种不同的数字货币资金存入去中心化交易所（DEX）的流动性池中，成为流动性提供者。 该资金池为交易平台提供资金/流动性支持。 其他交易用户可以使用该资金池兑换/交易代币并支付手续费。 LP可按份额获得手续费报酬和/或平台币奖励。

这是自动做市商 (AMM) 运作的基础。 有几种不同的做市商功能（如Uniswap V2、Uniswap V3、Balancer V2、Curve V2等），本文不再赘述。

这里提到无常损失（Impermanent loss）的概念，是指在AMM上进行流动性挖矿时，由于代币价格偏离初始价格Usdt矿池资金，AMM的LP资产的两种币种将分别变化（一般情况下，两种币种数量增加一减），如果使用混合标准计算流动资产和初始投资（即比较AMM的LP的总资产和纯hodl的原两种币种） )，你会发现流动资产不能完全变回初始投资，差额就是无常损失； 价格偏差越大，无常损失越大，如果价格回到初始价格，则当前资产与初始投资完全相同，无常损失将不复存在。

当然，考虑到AMM有挖矿收益（手续费等），最终的DeFi挖矿收益就是挖矿收益减去无常损失后的盈余。 一般预期无常损失较小的币对是美元稳定币对之间的矿池，比如Uniswap的USDC-DAI矿池，因为它们的理论价值是1USD。 经验（不构成投资建议）无常亏，稳定币-稳定币<主流币-主流币（有一定相关系数）<主流币-稳定币<非主流币-稳定币/主流币（甚至反关联币）。

比如Uniswap V3，现在大量玩家进入Uniswap V3，可以在一定的价格范围内提供流动性。 由于资金集中，Farming的收益预期更高，是目前DeFi挖矿的热点。

杠杆挖矿（“单币”挖矿）

这里之所以引用单一币种，是因为杠杆挖矿的操作方式是将单一币种存入杠杆挖矿协议A，但协议通过对外借贷协议B借入更多资产来挖取协议单一币种C或双币种矿池获得收益。 这本质上类似于中心化交易所杠杆交易的逻辑，即协议借入更多的资产，通过质押币A来进行挖矿或投资。

例如，在其他市场优化的借贷协议B上借入​​另一种货币，匹配两种货币的金额存入AMM交易协议C，收益来自借贷协议B的贴息和协议的AMM手续费C收入，从而获得更高的收入。

理论收益率=（协议C手续费收入-贷款协议B利息支出+贷款B利息补贴）/初始无杠杆本金。

杠杆挖矿的优势在于便捷，一站式服务，收益成倍增长。 缺点是用户需要承担多重风险。 一是合约风险：上述A/B/C合约一旦失效，将影响杠杆挖矿。 其次，如果借款协议B的负债率过高，杠杆挖矿也存在被爆仓的风险。 第三，如果协议C是AMM流动性挖矿，其无常损失会被杠杆效应进一步放大。 因此，投资者在投资资金前必须了解各协议的清算规则，避免因资产大幅波动造成损失，并在无常损失发生后适当对冲。 不像看起来那么好。

例如：Booster、Alpaca 等。

聚合器/智能矿池（“单币”挖矿）

最经典的是2020年上线的Yearn Finance（昵称Uncle Uncle），作为DeFi生息服务聚合器，可以为用户搜索市场上的各种协议，获取利率最优的资产（不一定是简单的1）协议，可能是一系列操作组合），即使这些资产的利率发生变化，智能合约也会自动更新当前最高利率。 其他聚合器项目包括将出现在其他链上的Coinwind聚合器。

高收益的背后自然是比“存款银行”更高的风险。 这类项目的主要风险是DeFi项目合约本身被攻击/窃取的风险，包括聚合器协议本身和聚合协议。

DeFi挖矿的风险及对应策略

所有协议都有技术协议风险。 可以在媒体上搜索“DeFi被盗/被攻击”等关键词，查看相关风险。 根据以往经验，运行时间长、锁仓量大的协议通常技术风险较低。

除了协议风险，大家主要谈论的 DeFi 风险就是清算清算和无常损失风险。 下表总结了不同挖矿协议的风险来源：

清算清算风险：不同的协议有不同的清算风险，一般出现在质押贷款或杠杆协议中。 ，例如，Compound 将 Collat​​eral Factor 定义为 75%，即如果质押率低于 1.33（即 LTV 高于 75%），则 Compound 会将抵押品上架拍卖，并转让债权人的权利。 另一种借贷协议 AAVE 机制的清算风险因币种不同而不同。

需要注意的是，DeFi协议的清算清算可能会产生高达清算价值10%的手续费。 因此，用户应主动防范风险，在质押率上尽可能保留保证金，并实时监控每笔借贷协议中的质押率，及时补充担保，避免爆仓。

无常损失：无常损失是DeFi AMM挖矿的公敌，在上一篇文章中简单介绍过。 我们先做一个量化分析，在不考虑手续费收入的情况下，对比Uniswap V2（经典常数公式）和目前最流行的Uniswap V3，无常损失更高。 Uniswap V3 意味着通过将价格区间保持在一个小区间内Usdt矿池资金，中心化的流动性产生更大的回报，同时带来更高的无常损失风险。

假设当前 ETH 价格为 $2000 时存入 10 ETH 和 20k USDC。 当ETH价格跌至1000美元或涨至3000美元时，假设以10 ETH和20k USDC为基础的初始资产净值按混合标准计算：

从以上例子可以看出，双币种AMM矿池在一定价格范围内提供的流动性无常损失水平会比无限范围成倍增加，因此需要使用中心化交易所进行对冲同时，并需要监控整体损益和风险敞口。

对于无常损失的风险控制，目前市场上主流的方法是通过中心化交易所（如Binance）永续/期货/现货对冲Delta。 对冲策略的原理是设置风险控制参数，如敞口，或币价涨跌幅等阈值，根据在DEX中的持仓量，在中心化交易所自动运行对冲策略。 对冲策略一般分为三个步骤：

预测未来行情走势（下一个挖矿周期，币价大致在哪个区间波动，最高点和最低点可能是多少）；

基于对预期行情走势的回测，设置自动对冲策略参数；

设计市场走势超出预期时的对策；

市场上有量化团队提供无常风险对冲服务。 他们通常收取固定年化利息或分成挖矿净收益，如提供量化对冲服务（无论是期权还是期货永续现货对冲），换取AUM年化10-25%成本作为收益。

DeFi挖矿机构投资者运作模式

机构投资者具有以下特点：

资金量大，来源多样，可能分为不同的风险偏好或时间周期灵活性；

募集资金时，分批募集资金，可能只募集单一货币资金（如第一期U基基金，或单币基基金），进入双币种时需平衡仓位矿业;

资产端有多种投资类型，根据资金性质，投资各种矿场，如单币/双币、活币/定币、大币/小币、U标/币币-标准等，针对不同类型的资产需要： * 记账，资产端全局观 * 风险控制，确保整体风险可控 * 清算结算、应收应付、利润分配

整体风险偏好偏保守。 希望承担几乎不存在的合约风险，承担可控的无常损失。 我不想承担任何清算损失。 因此，我会： * 去成熟的矿池挖矿，比如 Compound 和 Sushiswap，将合约技术风险降到最低 * 对冲无常损失，减少风险敞口 * 超额质押和实时监控，避免清算清算

比如第一期DeFi挖矿基金团队募集了500万USDT（假设此时1ETH=2500USDT），目标是进入Sushiswap的ETH-USDT矿池进行流动性挖矿。 资金分为以下几部分： 份额：

* 这里也可以做抵押借贷，因为期货是溢价的，所以USDT一般用于换币和期货对冲

如果要用USDT换币，建议使用抵押借贷。 如果只募集ETH，可以去MakerDao或者中心化抵押借贷平台换取DAI，然后用ETH+DAI去Uniswap挖矿。

日常需求： 1. 监控净值、敞口、杠杆率 2. 敞口达到一定阈值后对冲无常损失 3. 杠杆率达到一定阈值后补仓或减仓 4. 挖矿的已实现和未实现收益是根据基金标准资产计算出的净值，呈现给投资者

*复杂DeFi挖矿基金结构示意图

用于 DeFi 挖矿的工具

市场上已经有DeFi聚合器工具，通过市场公开数据提供挖矿建议，或者读取区块链地址中的钱包。 下面是几个常见的网站：

DeFiPpse，APY999，总结市场利率水平，指导资产配置； *Debank、DeFiBox，总结行情基础分析，提供基于地址的DeFi资产阅读； *Messari*，一个综合性网站，包括研究和链上数据汇总；

上述网站是有用的宣传工具，但对机构投资者来说是不够的。 1Token为机构提供更全面的解决方案，DeFi挖矿在资产端的机构功能可以概括为以下三点：

1、从资金端到资产端全面记账、灵活结算

不同投资者在不同时间进入的资金在基金方的份额； 分类基金（优先级/次级）； 各种成本项目的记录和计算； 实时盈亏分析及股份结算结算收益。

资产方只需绑定DeFi地址（公钥）即可实时监控DeFi上的资产状况和无常损失，以及中心化​​交易所的对冲头寸和资产； 链接DeFi和中心化交易所资产，甚至外部资金分配或抵押借贷，结合初始资金投入计算盈亏，最终根据复杂的清算和结算条款计算收益分成。

2. 各类资产风险控制，尤其是DeFi资产*期货-现货对冲账户爆仓风险； * 单币种矿池质押率风险及提示； * AMM挖矿因币价波动导致的无常损失和币种拆分 * 考虑无常损失对冲后的风险敞口； * 实时和预期的退出盈亏、净值，基于实时货币价格和仓位；

3. 交易执行/智能算法对冲工具* 触发风控门槛，报警管理人手动对冲，或设置对冲条件/门槛，在中心化交易所的合约或现货进行智能对冲（可调参数，自动/半自动操作）。 例如币种的delta敞口阈值，达到阈值后，对冲所有delta敞口，或者对冲一部分，或者延迟x分钟/小时（为了避免“pin”行情下不必要的重复对冲）； * 1Token 同时提供基于历史数据的回测服务，根据对未来市场走势的预期，对不同的参数进行回测，确保在各种市场情况下，建议客户选择最合适的参数;

总之，1Token覆盖了从资金端到资产端的前中后台，以DeFi挖矿为资产端全面服务于金融机构，让投资者实时看到投资份额和未实现盈亏，经理对所有资产组合都有清晰的认识。 了解情况和风险，充分控制无常损失和爆仓损失。

1Token为各类加密金融机构提供一站式系统解决方案

1Token CAM系统为全球币圈大中型金融机构提供前中后台软件系统支持。 目前国内领先的金融机构，如币信FOF/MOM基金、Matrixport FOF/MOM基金、FBGOne资产管理业务、Bitpnk量化交易基金、欧美多策略基金， FOF/MOM 或主要经纪商 PB 都是 1Token CAM 系统的客户。

CAM 系统具有三个叠加层：

覆盖各类机构，包括币圈买家、卖家和托管银行。 具体业务线如财富管理/资产管理、DeFi矿工、FOF/MOM、PB、结构化产品卖家、借贷平台、矿池、机构矿工、手动/量化基金、场外流动性提供商等； 涵盖主要模块，包括交易、清算、风控、报价、转账/钱包、权限模块等； 涵盖币圈各类主要资产，包括基金、（结构性）衍生品、借贷/配置、Defi挖矿、算力/矿机等，以及传统证券及衍生品资产。

广度上：1Token团队有传统市场借贷、配资、衍生品等系统开发经验，在币圈有量化基金、机构券商、机构矿工等系统经验。 1Token核心团队之前就职的公司Scivantage（被Refinitiv收购）是传统美国市场知名的金融系统提供商。 其服务包括美国银行、德意志银行、先锋、史考特等传统市场知名卖方机构。 通过近10年的积累，1Token系统模块覆盖各类资产的前中后端模块，可快速支持需求定制。

深度方面：1Token自用券商系统和量化基金系统（多套不同的DeFi量化策略）连续3年日均交易量10亿人民币+，最高峰达到50亿人民币+，充分展示了系统的健壮性。

考虑到1Token CAM的客户基本都是中大型金融机构，对数据安全非常关注，系统支持本地化部署，保护数据隐私，并使用单独的模块存储api key等敏感信息。

参考

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